（國立臺灣大學國家發展研究所助理教授 林竣達）
2026年年中，中國經濟交出一份冷熱並存的成績單：生產與出口亮眼，內需卻持續冰冷。熱的一面，6月官方製造業採購經理人指數回升至50.3，重返擴張區間，前五個月規模以上工業企業利潤年增18.8%；冷的一面，5月社會消費品零售總額年減0.6%，為三年多來首見，固定資產投資亦累計下滑4.1%。企業利潤與民間消費朝相反方向奔跑，正是當前中國經濟的寫照。
進一步檢視結構數據，可以發現增長動能幾乎全數集中於供給端與外需。5月高技術製造業增加值年增15.1%，貢獻近四成的工業增長；同月出口年增約19%，其中集成電路出口值年增逾一倍，AI相關外需貢獻近半增量；1至5月電子業利潤累計年增逾一倍，撐起整體利潤增幅的四成以上。然而，同一份利潤數據的另一面並不樂觀：同為1至5月累計年增率，汽車製造業利潤下滑近兩成，鋼鐵與建材相關行業跌幅更達三到五成。換言之，18.8%的亮眼增幅，實際上由少數受惠於AI景氣的行業獨力撐起；出口屢創紀錄的產業，利潤反而在內卷式競爭中崩跌。與供給端的火熱相對，需求端持續下沉。消費方面，汽車與家電帶頭拖累零售；投資方面，固定資產投資的下滑主要來自房地產，前五個月開發投資年減16.2%，七十個大中城市房價續跌；就業方面，青年失業率雖較前月回落，仍高於去年同期的14.9%，今夏高校畢業生又預計創下1,270萬人的新高，而能大量吸納白領就業的服務業尚未復甦。內需低迷固然夾雜天氣與補貼退坡等短期擾動，服務消費亦有局部熱點，但整體下沉的方向難以否認。更令人憂心的是，即使6月景氣略見回暖，出廠價格指數仍跌回收縮區間，顯示通縮的陰影並未散去。
比數據分化更深層的問題，在於出口帶動內需的傳導機制已然失靈。自加入世界貿易組織（World Trade Organization, WTO）以來，中國經濟長期循著一條熟悉的路徑運轉：出口一旦暢旺，工廠隨之擴產，就業與收入水漲船高，消費自然跟著回暖—出口榮景幾乎就是內需榮景的前奏。如今這條傳導鏈斷裂，原因有三。其一，企業多年以價換量，利潤率一路下滑，今年利潤回升又主要由電子業撐起，多數行業依然艱難，自然無力加薪擴聘。其二，AI應用與自動化快速取代人力，去年中國新增的工業機器人佔全球一半以上，以致全年工業產出高增，企業用工卻不增反減。其三，出口賺得的外匯大量留存海外，回流國內的比率降至歷史低位，出口紅利未能轉化為國內的薪資與稅收。三個環節同時鬆脫，出口與AI因此撐得起帳面，卻撐不起內需。
對於病因，各方的診斷罕見地一致；對於藥方，北京卻與眾人背道而馳。國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, IMF）直言，北京已實施的政策相對於挑戰規模仍嫌不足，主張轉向消費驅動並強化社會安全網；經濟合作暨發展組織（Organisation for Economic Co-operation and Development, OECD）與世界銀行的處方與之相近；連中國體制內經濟學家也公開呼籲，制度設計應從「促進供給」轉向「促進需求」。然而，北京並非看不見問題，而是選擇沿著既有路徑加碼。6月底國務院與「政協」同日分場開會，一場談AI突破與穩外貿，一場談建設強大國內市場，形同對「兩速經濟」的自我印證；以舊換新補貼雖分批加碼，政策工具卻始終停留在補貼與定向信貸，未觸及收入分配與社會安全網。資源配置依舊偏向供給側：「十五五規劃」以「新質生產力」為核心，AI、半導體與高端製造優先；貨幣政策僅以隔夜逆回購等工具作邊際調節；財政則受地方債與土地收入萎縮的雙重約束，難有大開大闔的空間。市場因此多預期，當局下半年將以加快發債與約8,000億元政策性金融工具托底，而非對家庭部門大規模刺激。此一預期是否成真，端看7月底政治局會議會否實質轉向家庭收入—這也是下半年最重要的政策觀察點。
這場失衡的代價，正同時向國際市場與國內社會擴散。對外，過剩產能循出口外洩，貿易順差衝上新高，出口版圖亦明顯轉向：第一季對美出口大減16%，對東南亞、非洲與歐盟則呈兩位數增長，「第二次中國衝擊」的警訊隨之四起。與本世紀初以廉價消費品衝擊各國製造業就業的第一波不同，這一次由電動車、太陽能等高附加價值產品領軍，直接擠壓歐洲與先進亞洲經濟體的優勢產業；同時中國仍握有成衣、鞋類等低端市場，發展中國家倚靠製造業脫貧的空間同遭壓縮。最能濃縮這場失衡的莫過於汽車業：前五個月全行業利潤下滑近兩成，出口卻一路長紅；就在投資銀行看好中國汽車出口今年達780萬輛、年增三成之際，歐盟以安全為由禁止受資助項目使用中國逆變器，既依賴又防範的矛盾態度表露無遺。面對圍堵，北京把經濟工具進一步制度化：7月起施行的境外投資條例管控技術與資本外流，與反制裁工具相互配套，中美形同陷入互設壁壘的猜疑循環。然而，這場供給側豪賭的極限同樣清晰可見—華為宣稱以晶片堆疊技術繞開封鎖，分析師卻估計其與國際頂尖水準仍有數年差距；自主創新撐得起政治敘事，短期內卻補不上技術缺口。
失衡的壓力不只向外洩出，也向內轉嫁。土地財政斷流迫使各級政府收緊財政之網：2024年全國罰沒收入大增近15%，部分縣市甚至攔車罰款以充實庫房。換言之，過剩產能由國際市場吸收，財政缺口則由國內民企與家庭買單。掠奪式執法反過來侵蝕民企信心與消費意願，再與房地產下行、地方債務的壓力相互交織，形成環環相扣的向下循環。
展望下半年，中國全年增長率帳面上或能守在4.5%上下，但結構失衡仍將持續加深。判斷情勢會否轉向，有三個觀察重點：政治局會議是否實質轉向家庭收入、物價回升能否從成本驅動轉為需求驅動、房價能否連續數月企穩。綜合各項指標研判，中國經濟短期尚不致失速，卻已步入失衡加深期—出口與AI撐起的表面榮景，終究掩不住內需的持續冷卻。歸根究柢，這並非一時的景氣波動，而是重供給、輕消費的成長模式所累積的結構性問題；在發展模式真正轉向之前，年中這份冷熱並存的成績單，恐怕還會一再重演。
